陈经:人民币石油期货扎钉立旗,美元体系面临长期挑战

 新濠天地平台网址     |      2018-09-04 16:29
石油期货其实开起来不难,1993年中国就开过,当年中国成为石油净进口国。不只是上海,多地都开了。而且交易很活跃,1994年初日平均成交量超过了新加坡,跻身世界前三。但是1994年4月,国务院关闭了石油期货,推出了延续至今的重大政策:进口原油和成品油由国家统一配置、统一定价。也就是说,虽然中国在向市场经济转型而且卓有成效,但是石油作为战略物资,相关产品价格却不是市场化的。因此,发改委上调下调油价,成为日常新闻,甚至产生了“调油价打飞机”的段子。这其实是说,石油价格是由国家直接定的,并不是市场上众多买家卖家动态喊价成交的。因为就是中石油、中石化、中海油这“三桶油”垄断市场,都是巨型国企,直接定价方便而且能避免混乱。另一方面,发改委在不停上调下调油价,而且定价机制还越来越“透明”,参考国际市场油价走势定,算法都公开。这又是市场化的一面,上调下调几毛几分都有根有据,人都能算个八九不离十,实践上外界反应还不错。但是发改委参考的是“国际市场油价”,这就产生了一个根本矛盾。国际石油期货主要就是纽约的WTI和伦敦的布伦特油,分别代表了美国和欧洲的石油市场,那石油进口额全球第一的中国市场,靠什么来代表?因此技术性地说,推出上海石油期货,是非常自然的操作。以后发改委再调油价,自然会逐渐转向参考上海价格。这个石油期货是个人也能来开户的,50万元门槛也不是太高。中国赌性十足对投机充满兴趣的“炒家”不少,积极到上海开户交易不成问题。再加上机构,多空对赌对杀,估计成交会比较红火。热热闹闹的每天报些价格出来,时间长了人们也就习惯了。当然理论上来说期货市场的“正道”是为了“套期保值”,而不是投机对赌。成熟的期货市场,需要有大量真实货物交易需求的大买家和大卖家来参与。例如中石油这样的卖家,看到市场上420元/桶的价格感觉不错,准备“锁定”利润,就在这里放一个空单。等到了实际卖货成交的时候,市场价格跌成400元了,虽然现货赚的少了,但是空单赚的补回来了。大量有真实“套保”需求的交易者,是期货市场的基础。由于“三桶油”的套保需求十分巨大,扔出的空单多单可能把市场吓蒙,怎么找到这么大的“对手盘”来承接巨量套保单是个问题。也需要国际上真实用户来上海套保,例如俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等国和中国石油交易很多,是不是可以来上海下单锁定利润?或者直接开出新的期货品种?当然这些国家可以到纽约或者伦敦去下单,理论上也能达到套保的效果。上海如何吸引海内外客户是个问题,从框架上来说是面向全球的。如果客户发现,在上海下单更有吸引力,转过来是完全可能的。例如,上海价格比纽约伦敦更优惠,或者更能反映中国与东亚市场需求,客户真可能到上海来套保。由于报价结算是用人民币进行,这又涉及到人民币的兑换问题,或者说是人民币国际化的重要环节。可以预计,上海石油期货的实践,对于人民币国际化中的各种细节问题肯定大有帮助。以上其实是对石油期货交易技术性的讨论,对豆粕、铜之类的品种可以一样讨论,中国也都有成熟的实践了。沪铜和伦铜已经搞了很长时间了,走势联动或者背驰都有。应该说伦铜在国际上还是更有定价权,经常带动沪铜跳空高开低开,但是沪铜也体现了自身的特色。预计上海石油期货也会有类似的轨迹,会在相当长一段时间内,参考纽约与伦敦的价格被动反应。但是也会慢慢形成上海石油市场的价格特色。另一方面,石油是一种极为特殊的商品。在国际商品期货各品种中,石油是绝对的王者,成交额是其它品种的数倍。而且,石油是世界各国都需要的通用型商品,又不象水泥之类的可以就近自产,各国需要非常频繁的石油进出口贸易。例如对朝鲜制裁,很重要一条就是限制朝鲜的石油进口,每个月只有30万桶这样。而对萨达姆时期的伊拉克,就是限制出口额。石油美元就是从这个角度推出来的。美元推行到全世界,“杀手级应用”就是人们需要交易石油。在人们习惯“石油美元”的过程中,相应的美元金融基础设施也就推到全世界了。世界各国又会将使用美元的习惯用到其它商品,又进一步变成储备货币,占据了全球外汇储备60%以上的份额。到最后,美国又提供了一个活跃的国债市场,容纳全球的富余资金。按美国经济实力,经过服务业凶猛加水后的GDP占世界约25%,但是金融市场上美元的优势要比这大得多。以前美元叫“美金”,是因为和黄金有固定的兑换比例,1944年建立的布雷顿森林体系确保兑换。其实这个架构并不利于美国发挥金融实力,增发美元受限制。布雷顿森林体系1973年崩溃了,表面上看是欧洲日本冲击美国的世界经济霸主地位,美国维持不住崩溃了,仿佛吃了败仗。但其实不是,美元放开了手脚,进行了非常华丽的金融操作,一举建立了以流动性交易为基础的美元世界金融市场。美元金融体系在全世界推行是史上经典的大胜利,美国占尽了大便宜,为世界各国所艳羡。其实世界各国有点实力的,多少想学习美国这个路子。日本在1999年就开了日元石油期货交易所,有20多个国家都开过,但是多半做不起来。日本这个后来交易量太少,失去参考价值就没人提了。做不起来的原因比较复杂,但是肯定需要相对稳定的货币。比如人家来你这保值,结果你汇率大降,弄得人家反而亏了。